大伸化学（4629）はなぜ利益6.2倍？ナフサ・決算・配当と株価3,000円の条件

01大伸化学は、工場の「塗る・刷る・洗う」を支える会社

大伸化学は、塗料用シンナー、印刷用溶剤、洗浄用溶剤などを扱う有機溶剤の専業メーカーです。お店で買う商品の名前としては目立たなくても、ものづくりの現場では、こうした液体が働いています。

ここで面白いのが、お客様ごとに「ちょうどいい配合」が違うこと。塗料や素材、必要な性能などに合わせて研究・開発・製造し、会社の製品ページによれば、製品情報のデータベースは約32,000種類あります。

会社は、多品種・少量の受注生産や、1Lからタンクローリーまでのさまざまなロットへの対応を説明しています。こうした積み重ねは注目点ですが、種類が多いというだけで「競争に絶対勝てる」とは言い切れません。それが利益率や顧客との取引継続に表れているかを、決算で確かめたいところです。

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02最初の謎。売上38%増なのに、出荷量はほぼ横ばい

2027年3月期の第1四半期、つまり2026年4〜6月の数字を見てみましょう。見出しだけなら「絶好調！」で終わりそうですが、ここからが銘柄探検です。

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522.2%増は、「5.2倍になった」という意味ではありません。元の100%に増えた522.2%を足すので、前年の約6.22倍です。数字の見出しを読むときの、ちょっとした落とし穴ですね。

会社は利益面について、新規需要の開拓に加え、在庫受払差が増益要因になったと説明しています。ここを理解すると、ナフサ価格と利益の関係がぐっと見えやすくなります。

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03在庫は「過去の仕入れ値」を連れてくる

仕入原価と販売価格は、同時に、同じ幅で変わるとは限りません。先に買った原料が在庫として残っている間に、新しい販売価格へ切り替われば、売値と原価の差が一時的に広がることがあります。

仕組みをつかむための概念式です。実際には製造費用・物流費などがあり、会社の会計上の営業利益をこの式だけで算出するわけではありません。

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04シンナー統計を、そのまま会社に当てはめない

「シンナーが値上がりした。それなら大伸化学の売上も同じ割合で増える？」と思いたくなりますが、会社の中身を少し分解してみましょう。

単一溶剤、印刷用溶剤、特殊シンナーに加え、仕入れて販売する商品もあります。全国のシンナー統計と、大伸化学の製品構成は一致しません。業界統計は「風向き」を読む材料として使い、会社の出荷量・売値・利益率を重ねて考えます。

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05原料相場は動く。「下がったから安心」で止まらない

夏までのナフサ価格下落を見て、「これからは原料安で利益が増える」と考えたくなります。でも、確認する数字にはいつの価格か、いつ届く原料かという名札が必要です。

この二つは、単位も対象期間も異なります。同じ線グラフにつないだり、直接騰落率を計算したりしません。10月13日の評価値は前営業日より上昇しており、夏の下落だけを根拠に足元の調達環境を説明するのは不十分です。

後半のEPS約353円は、10月6日に置いた数量・単価・利益率による検証モデルです。この最新ナフサ評価値を入力して自動算出した業績予想ではありません。

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06シンナーの統計は、「量が弱い・価格は高い」

10月13日の統計一覧でも、詳細確報は7月、速報は8月までの掲載を確認。「最新公表」と「足元の実態」には時間差があります。

全国のシンナー統計を見ても、数量と金額を分ける大切さがわかります。確認できた詳細確報では、7月の販売数量は前年同月比13.5%減。一方、平均販売単価は29.6%高でした。

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8月速報では、塗料の対象2区分合計の出荷が前年同月比4.1%減でした。需要環境を見る補助材料になりますが、これは塗料の統計で、シンナーそのものの数量や価格ではありません。7月のシンナー確報と、8月の塗料速報は分けて扱います。

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07決算を予測してみよう。出荷量は控えめ、値差が勝負

ここからは会社の発表値ではなく、この記事の独自試算 です。第1四半期の実績を固定し、残りの期間の数量、製品単価、商品等売上、粗利率、販管費を置いて積み上げます。

このモデルの日付：入力設定 10月6日／計算検証 10月13日。10月13日のナフサ評価値を直接代入した最新業績予想ではありません。

記事モデルAの製品出荷量は、中間期65,853t、通期133,503t。前年に対して中間期は約3.0%減、通期は約3.5%減を想定します。数量の急拡大に頼る予測ではありません。

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モデルA：中間期EPSは約229円

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記事モデルAの中間期営業利益は、会社予想を約8.2%上回る水準です。EPSの差には利益額だけでなく、予測に用いた税率と会社計画の実効税率の違いも影響します。

モデルA：通期EPSは約353円

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会社予想は2026年8月7日時点。予測期間の税率は34%、株式数は4,575,177株、特別損益ゼロと仮定。純利益は親会社株主に帰属する利益です。中間期実績は今回確認した開示一覧に未掲載。

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08粗利率が1ポイント違うと、EPSは約32円動く

利益予測で効くのは、売上高の大きさだけではありません。記事モデルAの下期売上高は約223.80億円。この売上に対して粗利率が1ポイント違えば、営業利益は約2.24億円動きます。

税率34%などを同じにすると、通期EPSへの影響は約32.29円。「たった1ポイント」でも、株価を考えるときには見逃せない差です。

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また、製品1kgあたりの売値と原価の差が1円違うだけでも、下期の数量67,650tなら営業利益は約0.68億円、EPSは約9.76円変わります。数量が大きい会社では、1円の積み重ねが効くのです。

粗利率の感度と1kgあたり値差の感度は、同じ利益改善を別の見方で表したものです。両方を足し合わせて利益を上乗せしません。

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09通期353円と、下期を2倍した249円。何が違う？

249円は「実力として確認済みのEPS」ではありません。モデルAの下期124.46円を2倍した数字です。季節性と翌期の数量・売値・原価が未検証のため、将来の持続利益とは区別します。

同じ会社でも、どの利益に何倍を掛けるかで株価の見え方が変わります。とくに今回は第1四半期の好調さが、通期の数字を押し上げている点が大切です。

棒の共通スケールは0〜400円。下期を2倍した数値は「今の仮定が1年続くとしたら」という参考計算です。季節性や翌期の原料・販売環境を予測したものではありません。

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出典・計算：[1] ／ [M]

10株価3,000円は「目標」より「条件」で考える

3,000円という数字自体は、計算できます。ただし、単年の利益に掛けるのか、継続して稼ぐ利益に掛けるのかで、投資仮説は変わります。

PER9倍なら必要なEPSは約333円。一方、持続EPS250円で3,000円を説明するにはPER12倍が必要です。利益と評価倍率の両方を上げるなら、それぞれの根拠を確認します。

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上表は持続利益を仮定した感応度分析。EPS・PERはこの記事の判断用の仮定で、統計的な適正値ではありません。値幅は配当・税金・手数料を含みません。基準株価は2026年10月9日終値2,279円。1,190円も下限ではなく、前提次第でさらに下がります。

出典・計算：[1] ／ [10] ／ [M]

11現金111億円の、もう半分の物語

現預金は約111億円。基準株価での時価総額は約105億円。この組み合わせは確かに目を引きます。ここで一歩進めて、お金が増えた理由と、これから払うお金も見てみましょう。

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※1 受取手形・売掛金＋電子記録債権。※2 商品及び製品＋原材料及び貯蔵品。※3 買掛金＋電子記録債務。

現預金から短期借入金3億円だけを引くと約108.43億円ですが、これは借入金のみを控除した参考値です。その他に含まれるリース等を含めた厳密なネットキャッシュや、すべて配当に回せる余剰現金を意味しません。

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BPSは決算短信の純資産17,944,487千円÷4,575,177株で再計算。EPS計算と同じ株数基準を用いています。

資産の宝探しでは「同じ宝を二度数えない」

有価証券報告書では、土地・保有株式・賃貸不動産の注記も確認したい項目です。大伸化学では、例えば次の資産が確認できます。

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これらの帳簿価額は、すでに純資産に含まれています。足すなら検証できる時価との差額を、税金・処分費用・事業で使う必要性まで考慮して評価します。市場価格のあるその他有価証券は時価評価されるため、取得原価との差をそのまま純資産へもう一度足しません。今回は土地の独自時価査定をしていないため、含み益を株価に上乗せしていません。

配当45円が会社予想。70〜88円は、どんな計算？

この表は、連結EPSに仮に25%を掛けた参考計算です。会社の配当算定式を再現したものではありません。増配を決めた発表とも区別します。

会社の公表予想は年間45円。配当性向25%程度を目安とする方針はありますが、「EPSが出たら必ず25%が配当になる」という自動計算の約束ではありません。

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利回りは表の整数配当額で計算。会社予想45円÷連結EPS279.77円で計算した比率は約16.1%。増配余地を考える入口になりますが、配当の変更は未決定です。

出典・計算：[1] ／ [7] ／ [10] ／ [11] ／ [M]

12次の決算、最初の5分でここを見る

次の決算では、上方修正の有無だけを見るより、7〜9月の単独成績を出すと変化が見えます。中間期累計から4〜6月の実績を引くだけです。

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中期経営計画について、7月1日のガバナンス報告書は策定中と説明しています。ROE8%以上や配当性向25%程度などの方針はありますが、発表日・増配・自社株買い・TOBを決定事項として扱いません。

売買では板の厚さにも注意が必要です。10月9日の出来高は3,900株。小型株では、表示株価で希望数量を売買できるとは限りません。資産価値だけでなく、換金のしやすさも保有量を考える材料になります。

出典・計算：[1] ／ [10] ／ [11] ／ [M]

13よくあるギモンを、ここで解消

出典・計算：[1] ／ [10] ／ [M]

14ゆずママの結論：好決算の「次」を買えるか

大伸化学には、顧客に合わせた配合と供給の積み重ね、厚い資産、還元を考える余地があります。一方、今回の大幅増益をそのまま来期へ延長するには、確認したいことが残っています。

• 事業を見る：有機溶剤の配合・供給が、顧客のものづくりを支える。
• 利益を見る：売上金額だけでなく、数量と値差。1Qの追い風がどこまで残るか。
• 株価を見る：今期のEPSと持続利益を分け、3,000円に必要な条件を逆算する。
• 還元を見る：現預金の厚さに加え、運転資金と会社の意思決定を確認する。

あなたなら、次の決算で最初に見るのは数量・粗利率・下期予想・配当のどれでしょう？ その理由まで考えると、自分の「買いたい条件」がはっきりしてきます。

本記事は公開資料に基づく銘柄研究です。筆者の仮定や評価は将来の利益・配当・株価を保証せず、特定の取引を推奨するものではありません。株価指標の基準日は固定しています。

15出典・基準日・計算前提

数値をたどれるよう、会社資料と統計の確認先をまとめました。記事の更新日と、各データの対象期間は異なります。