外債・社債・銀行債の基本｜長期債のリスク・格付け・買い方を図解

01 / まずは、地図を持とう

「誰に貸すか」と
「何の通貨で戻るか」を分ける。

社債は、会社がお金を借りるために発行する債券です。投資家は契約に従って利息や償還金を受け取ります。株式と違い、会社の持ち主になるわけではありません。

外債は、発行体・通貨・発行場所のいずれかが外国に属する債券。円建て外債もあるため、「外債＝必ず外貨建て」ではありません。本記事の為替計算は、元本・利息ともドル建ての単純な債券を想定します。［3］

02 / 金利の数字を、ほどく

「年５％」だけでは、
お買い得かどうかは決まりません。

債券の評価に使う利回りは、大づかみに同じ通貨・近い期間の基準金利＋信用や流動性などの上乗せと考えられます。この上乗せは、一般に「信用スプレッド」と呼ばれます。高い利回りには、長く待つことや、返済への不安を引き受ける対価が含まれます。

利率・直接利回り・最終利回りの違い

額面100、年間利息４の債券を90で買うと、クーポンは４％のまま。買値に対する年間利息は４÷90＝約4.44％で、これが直接利回りです。満期までの収益を考えるときは、償還金と買値の差、残りの年数も含めた最終利回りを確認します。

03 / この記事の核心

長い債券は、
金利の小さな変化で大きく動く。

年２％の固定利息が付く債券を持っているとき、同じ条件の新しい債券が年３％で買えるようになったら、古い債券は値段が下がらないと選ばれにくくなります。これが市場の利回りが上がると、固定債の価格が下がる基本の関係です。［2・5］

30年債の例では、100万円分の時価が約80.3万円に。年２万円の税引前利息に対し、値下がりは約19.7万円です。利息を受け取っていることと、資産全体で利益が出ていることは違います。

なぜ長期・低クーポンほど敏感になる？

遠い将来に戻るお金ほど、今の価値に割り引く金利の影響を長く受けます。同じ残存期間なら、途中で受け取る利息が少ない債券ほど、遠い満期の償還金に価値が偏ります。長期の低クーポン債や、途中の利息がないゼロクーポン債は、この点に注意が必要です。

04 / 外貨の利益を、円で確かめる

ドルで４％増えても、
円では6.4％減ることがある。

150万円を１ドル150円で１万ドルに替え、利息を含むドル資産が１年後に４％増えたとします。円に戻すとき１ドル135円なら、１万400ドル×135円＝140万4,000円。円では９万6,000円のマイナスです。

さらに債券価格も下がれば、影響が重なります。価格20％下落とドル円10％下落なら、利息を除く円換算の値下がりは28％。20％＋10％と足すのではなく、0.8×0.9で計算します。

05 / 社債は、会社に貸すお金

有名な会社でも、
返済する力は確かめる。

信用リスクは、会社が約束どおり利息や元本を払えなくなるリスクです。倒産する前でも、業績や資金繰りへの懸念が強まれば、投資家が求める上乗せ利回りが広がり、社債価格が下がることがあります。［1］

「信用格付け」と「返済順位」は別のもの。

S&Pの長期格付けでは、一般にBBB−以上が投資適格、BB＋以下が投機的と区分されます。ただし、投資適格は元本保証ではなく、格付けは変更されます。会社全体を見る発行体格付けと、購入する債券そのものの個別債務格付けも区別しましょう。［9・10・13］

JCRとS&P。同じ「A」なら、同じ安全性？

同じ記号でも、格付会社をまたいで機械的に換算はできません。JCR（日本格付研究所）とS&P Global Ratingsは、それぞれの基準と分析に基づいて意見を示します。「JCRは甘い、S&Pは厳しい」と一律には判断せず、評価が分かれた理由を読みましょう。［9・10・13］

JCRは海外の国・法人なども格付けしており、「国内専用」という意味ではありません。S&Pの企業分析でも、事業・財務リスクに加え、グループや政府の支援などを検討します。どちらも記号だけでなく、格付理由を読むことが大切です。［9・13・14・15］

格付けとデフォルト率を、期間で比べる。

ここでいうデフォルトは「法的な倒産」だけではありません。元利金の不払いのほか、財務が悪化した企業による、投資家に不利な条件での債務交換なども含みます。表は将来の破綻確率を予測するものではなく、信用リスクの違いを知るための過去の実績です。［14］

出典：S&P Global Ratings「2024 Annual Global Corporate Default And Rating Transition Study」（2025年３月27日公表）、Table 24、55～56ページから一部抜粋。2024年版の統計です。［14］

これは将来の確率や損失率ではなく、JCRの格付け・国債・個別AT1の元本削減確率へそのまま当てはめることはできません。0.00％も安全の保証ではありません。

BBBの「10年2.86％」は、毎年2.86％という意味ではありません。期間を延ばすと、信用リスクにさらされる時間も長くなります。長期債は金利変動だけでなく、その間の会社の変化も引き受ける商品です。

06 / 銀行債のランクを図解

同じ銀行の債券でも、
返済の順番は同じではない。

ここでいう銀行債は、銀行や銀行持株会社が発行する債券を広く指します。「銀行が販売する商品」の意味ではありません。代表的な違いは次のとおりです。

銀行の債券は預金ではなく、預金保険で元本が保護される商品ではありません。順位が上でも、必ず全額戻るわけではありません。［11］

「銀行」と「銀行の持株会社」も、別の発行体。

日本の大手金融グループでは、持株会社が発行する無担保シニア債にTLAC対象債があります。TLACは、危機時に損失を吸収し、事業の継続・再建を支えるための仕組みです。「シニア」と書いてあっても、銀行子会社が発行する債券と同じ契約とは限りません。［7］

このように、持株会社の債権者が子会社の債権者に実質的に後れる関係を、構造劣後といいます。上の順位図にTLACを単純に１段追加せず、まず「どの法人に貸しているか」を確かめるのが順番です。

07 / 名前より、条項を読む

AT1の３つの「思い込み」を
ここで解いておこう。

AT1・Tier2の適格要件と損失吸収：BIS Basel Framework CAP10。各国の実装・発行契約で条件を確認します。［6］

CoCo・AT1・劣後債は、完全な同義語ではありません。

CoCoは、所定の条件で株式への転換や元本削減が起こる仕組みを指す呼び方です。AT1は銀行の規制上の資本区分、劣後は返済順位の性質。分類の軸が違います。名称だけでなく、利払い・元本・償還の条項を読むことが大切です。

08 / 「満期まで持つから大丈夫？」

満期まで持っても、
すべてのリスクは消えません。

通常の満期がある債券で、契約どおり支払いが行われれば、途中の時価が下がっていても、満期に額面が償還されます。満期保有で途中売却による損失を避けられても、時価変動や、より高い金利で運用できたはずの機会損失まで消えるわけではありません。次の条件も残ります。

• 信用：発行体が約束どおり返せるか。損失吸収条項が発動しないか。
• 買値：額面を上回る価格で買っていないか。利息込みの収益はどうか。
• 通貨：外貨の額面が戻っても、円換算で元本を下回らないか。
• 物価：同じ金額が戻っても、買える物が減っていないか。
• 資金予定：満期より先に、生活費や買付資金として必要にならないか。

例えば、100万円が30年後にそのまま戻っても、物価が毎年２％上がる仮定なら、その100万円の購買力は現在の約55.2万円相当です。これは償還元本だけの比較で、途中の利息を含む総合収益ではありません。

債券投信・ETFには「自分の買値に戻る満期」はない。

投信・ETFの価格は、保有債券の時価や費用などを反映して変動します。一般的な継続運用型の債券ファンドは、償還された債券を入れ替えるため、保有し続ければ必ず購入元本に戻るわけではありません。満期を設定したファンドでも、償還価額の保証は別です。

09 / 買値・売値・支払総額を読む

既発債は、買う前に
「いま売る値段」も聞こう。

利回りを比較したら、次は実際の取引です。取扱証券会社に口座を用意し、オンライン画面または窓口・電話など、その会社の対応する方法で注文します。既発債の多くは証券会社との店頭取引（相対取引）で売買します。同じ債券でも、取引する会社・数量・時点によって価格は異なります。

「手数料が別途ゼロ」でも、取引コストはある。

同じ時点で示される顧客の購入価格は、顧客の売却価格より高いのが一般的です。この差が売買スプレッド。証券会社の取引コスト等は価格に含まれ、銘柄の流動性、市場環境、信用リスク、取引金額などによって幅が変わります。［16・19］

そのため、相場が動いていなくても、購入直後に売れば損失が生じる場合があります。幅が大きい債券ほど、短期間で売買する負担も大きくなります。売買スプレッドと、円・外貨を交換する為替スプレッドは別に確認しましょう。

経過利子は、前の持ち主の期間分を精算するお金。

利払日の間に利付債を買うと、通常は前回利払日の翌日から受渡日までの利息相当分を、買い手が売り手へ支払います。これが経過利子です。次の利払日には買い手が１回分の利息を受け取るため、保有期間に応じて精算する仕組みです。証券会社への手数料ではありません。利払日と受渡日が同じ場合など、経過利子が付かないこともあります。［18］

そのまま次の利払日まで持ち、税引前２万円を受け取ったとしても、２万円すべてが購入後の利益ではありません。この例では１万円を経過利子として先に支払っており、単純な税引前の保有期間対応分は１万円です。

買うときは４ステップ、売るときは３ステップ。

市場が混乱しているときなどは、買取りが難しくなったり、低い価格しか提示されなかったりする場合もあります。注文日と、実際にお金を使える日は区別します。［1・19］

10 / 読んだら、ここまで確認

購入前に、契約書の
８か所へ印を付けよう。

書面を読んだら、前の章の「証券会社に聞く４問」を使い、具体的な支払額・受取額に落とし込みましょう。

購入時期や満期をずらす方法もありますが、短期債にすれば信用リスクが消えるわけではありません。満期が来るたび、再投資先の金利が下がる可能性もあります。株安に備える資金は、値下がり時に売却しないと使えない債券と分けて考えます。

11 / 最後の「？」をほどく

よくある疑問。